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来源：21世纪经济报道
南方财经全媒体集团投资快报 记者 黄敏
中国政法大学商学院副教授胡历芳向记者表示，2025年资本市场监管更趋严格，体现了自去年新“国九条”以来，证监会所秉承的、一以贯之的严监管思路。对投资者而言，理解行业退市逻辑、掌握风险识别方法，才能在复杂的市场环境中避开“雷区”，实现长期稳健投资；对市场而言，这种“有进有出、能上能下”的生态，将持续推动A股向高质量发展迈进。
财务造假隐蔽化、长期化
2025年属于重大违法强制退市的有退市苏吴、退市锦港、普利退、退市卓朗等。其中退市公司中，财务造假呈现出规模化、隐蔽化、长期化的特点，据监管部门的调查认定，主要造假方式如下：
1. “空转贸易”成主流工具，营收虚增动辄百亿
2. 资金占用触目惊心，“掏空式”退市频现
部分实输血、再抽干”的模式，严重侵害中小股东利益，是典型的“掏空式”退市。
3. 欺诈发行性质恶劣，资本市场“毒瘤”必须切除
更有公司将造假成果直接用于资本市场套利。比如*ST高鸿（000851） 在长达9年的
4. 造假周期超长，部分公司“带病上市”十余年
造假并非短期行为，而是贯穿多年。比如高鸿股份造假始于2016年；退市鹏博（600804） 的商誉减值与关联交易问题可追溯至2013年；青岛中程的违规披露跨度长达6年。这说明部分公司自上市之初就存在治理缺陷，长期“带病运行”。
监管“长牙带刺”，全链条追责，大幅提高企业违法成本
在胡历芳看来，资本市场法治化进程正在深入推进，监管也从“事后救火”逐步向着源头治理转变，“行刑衔接”的立体追责理念和体系正在逐步构建，体现了“零容忍”的监管导向。她同时提到，检察机关与证监部门正在逐步健全常态化联络、信息共享、案件衔接机制，并通过行政处罚、退市预警、市场禁入、追究刑事责任等，大幅提高上市公司违法违规的成本，强化了对资本市场违法行为的打击力度。
1. 处罚金额创纪录，个人罚单成常态
*ST高鸿被处以1.25亿元天价罚单，创近年信披违法处罚新高；其实控人及高管合计被罚超2000万元。ST苏吴实控人钱群山被罚800万元并终身市场禁入。“公司+个人”双罚制已成为标配，大幅提高违法成本。
2. 追责范围，全面覆盖“关键少数”
责任追究范围从上市公司延伸至实控人、董监高、中介机构。2025年多起案件中，独立董事、审计机构、保荐代表人均被列为共同被告或接受调查。例如，在*ST元成案中，相关中介机构已被证监会立案，预示未来投资者索赔或将实现“全链条追偿”。
3. 执法效率大幅提升，立案即“预警”
从发现线索到立案调查的周期显著缩短。如2025年末的五连立事件（ST长园、臻镭科技、派瑞股份、大烨智能、ST葫芦娃），监管部门在数日内集中行动，释放强烈信号。一般而言，立案公告本身即可作为民事索赔的“揭露日”，极大便利了投资者依法挽回投资损失。
4. 司法与行政协同强化，胜诉案例增多
2025年多地法院开展示范性案例+平行适用机制审理，多个案件采取普通代表人诉讼或特别代表人诉讼，对投资者索赔的支持力度加大,构建起立体化投资者保护网络。
受损投资者索赔路径
及流程：
*ST元成初步索赔区间：2021年4月15日–2024年1月30日买入，2024年1月31日后卖出或持有。
*ST立方初步索赔区间：2022年4月25日–2025年4月29日买入，2025年4月30日后卖出或持有。
普利退初步索赔区间：2022年4月26日–2024年4月16日买入，2024年4月17日后卖出或持有。
*ST东方初步索赔区间：2021年4月29日–2024年6月18日买入，2024年6月19日后卖出或持有。
退市鹏博初步索赔区间：2013年4月12日–2023年7月17日买入，2023年7月18日后卖出或持有。
*ST美讯初步索赔区间：2021年4月29日–2023年4月28日买入，2023年4月29日后卖出或持有。
退市卓朗初步索赔区间：2021年4月28日–2025年2月26日买入，2025年2月27日后卖出或持有。
*ST富润初步索赔区间：2021年4月27日–2023年4月27日买入，2023年4月28日后卖出或持有。
退市龙宇初步索赔区间：区间一：2023年4月28日–2024年4月29日买入，2024年4月29日后卖出/持有。区间二：2024年12月16日买入，2024年12月17日后卖出/持有。
退市海越初步索赔区间：区间一：2021年8月31日–2023年4月28日买入，2023年4月29日后卖出/持有。区间二：2023年4月29日–2024年4月19日买入，2024年4月20日后卖出/持有。
恒立退初步索赔区间：区间一：2024年1月31日–2024年4月29日买入，2024年4月29日后卖出/持有。区间二：2025年6月2日前买入。
中程退初步索赔区间：2018年4月25日–2024年4月29日买入，2024年4月29日后卖出或持有。
*ST天茂初步索赔区间：2025年4月28日买入，2025年4月29日后卖出或持有。
*ST高鸿初步索赔区间：2016年3月22日–2024年7月30日买入，2024年7月31日后卖出或持有。
退市苏吴初步索赔区间：2021年4月28日–2025年2月26日买入，2025年2月27日后卖出或持有。
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